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存款利率上浮影響幾何

存款利率上浮限制打開,銀行就會把存款上浮到頂?不會的。行業價格自律委員目前要求是大行存款利率上浮的上限是基准利率的1.3倍,中小銀行是1.4倍;我們預計未來大行的存款基准會有可能上浮到1.4倍,中小銀行會到1.5倍。目前從銀行最新經營情況來看,定期存款上浮20-30%,離之間的上浮上限(30-40%)還有定距離,這是在發生銀行普遍缺存款的背景下。所以,銀行的存款定價是根據多種因素,不僅僅是存款利率上限。

存款利率市場化(並軌)會很快推進?會是漸進的。1、銀行成為真正市場化主體,是快速推進的前提。目前的銀行有政府“隱形擔保”,是“剛兌”,其行為必然是扭曲。快速放開必然會再現前幾年的金融亂象。2、金融工作重點是降低金融風險,這需要銀行的經營環境平穩。快速推進,有可能影響銀行放貸能力,最終影響實體經濟。3、內部均衡VS外部均衡。該政策的起因是“外部”,是由於“貿易戰”帶來的彙率壓力(中美存款利差倒掛);但國內經濟在調結構、壓風險,內部均衡仍然會是更重要位置。

中長期看,放開存款上限,銀行負債端成本就會持續上行?不一定。一是銀行非存款部分的付息成本下降。目前,銀行付息成本持續上升,主要原因是理財(收益率5%左右)和結構性存款(收益率4.5%)對存款分流;以及同業負債利率維持在高位(3-4%)。並軌後,這些利率會向公開市場利率回歸。二是銀行間分化加大,銀行之間存款競爭減少。存款利率徹底放開,前提一定是政府放棄對銀行的擔保,依賴的存款保險制度。屆時,某些銀行即使給出很高的利率,居民也不會過去;分化使得競爭沒有現在激烈。

放開存款利率上限,對銀行利潤影響很大?影響有限,最悲觀假設:降低利潤2%;中性假設1%以內。本次利率上限上浮10%,最悲觀假設(3M-1Y全部上浮基准10%,貸款端不傳導),銀行利潤下降2%;考慮存款在實際中不會全部上浮、以及對貸款傳導,對利率負面影響1%以內。中長期動態的推算,基於前面的判斷,總體對銀行負面影響有限。

銀行股投資:目前是價值投資區域。銀行股前期由於市場對經濟預期轉為明顯悲觀,風格(趨勢)投資者快速撤離,股價下跌明顯。即使考慮到經濟偏弱、存款利率市場化推進,銀行基本面還是穩健的,估值又重新到低位。目前銀行股在具有價值投資的區間,建議繼續持有;更看好工行、建行和農行為代表的大行、以及招行。

附表是美國的貨幣傳導機制和存款利率市場化進程。美國的貨幣機制是我們“並軌”的方面,其存款利率市場化同樣也是個長期過程。

存款利率市場化,多年前在央行工作時就曾接觸過,會是非常複雜:涉及貨幣機制的傳導,內外貨幣的均衡,多個市場的利率定價及傳導,以及中國金融機構的特殊性。值得市場研究和交流!

風險提示事件:經濟下滑超預期。

?【固收】齊晟:從金融數據看利率市場化:資產決定負債仍是主線 -中泰證券利率品周報

從金融數據看利率市場化:銀行資產決定負債依然是主線

3月社融大幅下降,3類非標融資均為負值。3月份社會融資規模增量為1.33萬億,相比上年同期減少7863億元,主因非標融資渠道明顯承壓,3類非標融資規模同比下降超過1萬億

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企業貸款大幅增長,融資結構明顯調整。3月人民幣貸款和向實體經濟投放信貸規模去年基本持平。以信用貸款為代表的居民短期融資下降,反映居民杠杆增長有所放緩。3月企業貸款新增5653億,相比去年同期增長近2000億,疊加非標受限和債券融資增長,進一步印證融資需求結構向信貸和標准化資產調整。

M2回落至8.2%,季節性因素和財政放款規模同比下降是主因。M0增速相對上月大幅下降7.5%,源於春節錯位導致現金在3月集中回流,此外,M2口徑調整後,今年3月貨幣基金規模並未如往年一樣出現大幅度下降,其中銀行機構申購貨幣基金的部分因不計入M2,也會起到拉低M2同比增速的效果。

金融數據再次驗證3月資金面超預期寬松來自於需求而並非供給。值得注意的是,財政放款相比去年下降2868億,1季末超儲率的水平估計只有1.4%左右,反映央行基礎貨幣投放並未加碼。而社融存量增速繼續快速下滑至10.5%,加回地方政府債的社融存量增速則進一步下滑至10.3%,下降速度高於M2下降幅度。二者增速之差進一步收斂反映非銀對實體經濟的信用擴張速度繼續下降,廣義貨幣資金需求下降是資金面寬松的重要推手。

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近期市場對於利率市場化的討論再次升溫,焦點聚集在存款利率上限的打開。我們認為在資產決定負債的主線下,即使存款端利率上限打開,恐怕也不會使得高息攬存成為銀行業的常態。在經曆了16年持續至今的金融監管後,相信銀行會把更多精力投入到如何提高負債管理能力以及資產和負債的匹配能力上,負債端的穩定性要比快速提高成本來沖規模對銀行更加有意義。從3月份的金融數據,我們會發現一季度資金面的寬松主要來自於需求端而並非供給端,且目前並未出現逆轉的信號。我們認為二季度流動性的寬松仍能延續,對債市收益率修複式下行繼續起到支撐作用。即使存款利率上限放開,銀行有更多空間提高負債成本,但在高收益資產受到更多規范的背景下,銀行有多大動力提升負債成本,從而對資金面起到多大負面影響依然需要打一個問號。

利率品一周回顧:央行連續4日零投放,存單發行利率繼續下行

上周央行公開市場操作淨回籠1100億元。拆借回購利率走勢分化。存單發行利率普遍回落,1M、3M品種均有下滑。同業存單淨融資額回升,發行量明顯增加。政金債一級招標平穩,需求穩定。

固定收益市場展望:關注國內經濟數據發布及公開市場操作情況

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下周央行公開市場有3675億MLF和100億逆回購到期,需及時關注進入繳稅期後央行是否重啟對沖操作。國內將公布一季度GDP增速,3月社會消費品零售、工業增加值、固定資產投資增速等重要數據。美國將公布3月新屋開工等數據,美聯儲多位高官將發表講話。歐元區將公布4月消費者信心指數等數據。

結合3月金融數據,我們認為基本面短期內或繼續保持平穩,而資金面的相對寬松會對債市繼續起到支撐作用。未來可觀察融資渠道受阻後的影響何時能夠傳導到實體經濟,基本面下行信號進一步明確後債市收益率下行的空間將會進一步打開。

文章轉自https://finance.qq.com/a/20180416/003889.htm

Publicerat klockan 10:35, den 17 april 2018
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